事件:上海钢联披露2019年半年报,2019年上半年营业收入499.29亿元,同比增长12.02%;净利润9297.52万元,同比增长53.7%。预告19年1-9月的净利润增长35.00%-55.00%。
   
上海钢联资讯业务收入平稳增长,付费用户数高增。1)公司资讯业务19H1实现收入2亿元,同比增长34%;2)资讯按年收费逐月确认收入,预计大量现金流入确认体现为预收款,19H1母公司预收帐款达到2.19亿,同比增长14.09%,上半年增加预收帐款2832万元,相当于上半年资讯服务收入的18%;母公司经营性现金流入达到2.25亿元(+13.45%);3)19H1资讯业务增值服务付费用户数13.01万(+61.82%),ARPU为1212.94元(-34%),续费率97.09%(+3.89pp),整体收入增长3.83%。
   
咨讯业务投入拖累中报利润,2019为资讯扩品类投入关键年。1)咨询实现利润0.43亿元,同比增长23.86%;2)利润增速较慢受到人员持续投入拖累,19H1钢联薪酬支付增速为28%;3)子公司中山东隆众考虑400余员工费用,预计2019年亏损仍超过千万元;4)19年为资讯关键年,目前资讯产品领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、化纤、聚氨酯、煤化工、化肥、氯碱等大宗商品行业,预计2020年化工收入可能达到1亿元,前景广阔。
   
钢银电商、供应链金融服务支撑中报业绩,资金充裕后增长空间有望重塑。1)根据钢银电商披露口径,2019H1实现毛利润2.87亿元,同比增长39.32%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长98.94%;2)19H1钢银平台结算量达1,426.16万吨,较上年同期增长11.93%;寄售交易服务毛利润8260万元,单吨费用5.8元;3)供应链服务贡献毛利润2亿元,同比高增55%;供应链金融业务继续在控制风险的前提下稳步推进;4)19年5月,钢联公告通过子公司《钢银电商拟公开发行公司债券议案》,钢银电商取得主体信用AA等级,拟公开发行债券5亿元,预计资金到位后电商业务空间将进一步提升。
   
变现模式不断增加。除了SAAS模式,还将增加定制模式和战略合作。1)根据我的钢铁网官方信息,上海钢联3月与陶庄城市矿山资源有限公司签署“陶庄废钢指数”合作开发协议。2)根据“不止是钢货"和“钢银电商”公众号,6月钢银电商与华瑞银行上海签署银企战略合作协议,打造供应链产品,实现可视化、智能化”等的供应链产品,其依据是钢银平台的高频交易数据和BCS风控数据模型。
   
百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变,维持“买入“评级。1)对标彭博,大宗数据搜集分析终端不断成熟,300万会员渗透率与收入有望不断提升。长期成长不变,维持“买入”。2)维持盈利预测,预计2019-2021年营业收入1114.2、1348.3亿、1564.7亿元,归属母公司所有者净利润2.17、3.82、5.54亿元。